【广发策略】创业板业绩将逐步回归内生增长

【广发策略】创业板业绩将逐步回归内生增长——并购重组政策对A股的影响分析

来源:广发策略研究

原标题:【广发策略】创业板业绩将逐步回归内生增长——并购重组政策对A股的影响分析

  

报告摘要

●A股并购重组回顾

A股上市公司的并购重组进入爆发式增长阶段:2016年,A股整体发生并购案件2127起,合计金额接近2万亿;其中,中小创是A股并购的主战场:2010年以来,创业板累计并购金额6263亿元,占16年末创业板总资产的37%;中小板累计并购金额约1万亿,占16年末中小板总资产的19%;

2016年9月,证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》,并购重组的法律法规体系进一步完善。

●并购重组政策对一级(半)市场的影响:堵住制度漏洞

在上市公司并购重组过程中存在以下问题:商誉过高,存在减值隐患;通过跨界并购来进行概念炒作;利用并购重组来进行炒“壳”卖“壳”等行为。随着并购重组法律法规体系逐步完善,上述问题将从制度层面上得到规范。

●并购重组政策对A股的影响:创业板业绩将逐步回归内生增长

由于并购重组审核趋严以及再融资监管(特别是定增)趋紧,预计未来创业板外延式并购的规模将继续下滑,创业板业绩增速也将进入下行周期,创业板业绩或越来越依赖于内生性增长。

●风险提示

政策发生超预期变化,出现新的规避监管的方法。

报告正文

一A股并购重组市场概览

1.1 A股并购规模大幅提升,中小创成并购的主战场

2013年以来,A股上市公司的并购重组进入爆发式增长阶段。由于经济增长放缓,上市公司寻找新业务增长点的需求显著提升,同时,A股上市公司普遍具有较高的估值溢价,这为外延式并购的大规模增长奠定了基础。2013年A股整体发生并购案件1226起,合计金额5116亿;到了2016年,A股整体发生并购案件2127起,合计金额接近2万亿;16年A股并购案件数约为13年的两倍,并购金额规模接近13年的4倍;

  

中小创是A股并购的主战场。从并购的行业分布来看,2010年以来,有色金属、地产和非银金融等行业的并购规模较高(但并购案件数不大,即单个并购标的交易价格较高,这或许与行业属性有关),而信息设备、交运设备和休闲服务等行业的并购规模和并购案件数均较低;从并购的板块分布来看,中小创是A股并购的主战场,2010年以来,创业板累计并购金额6263亿元,占16年末创业板总资产的37%;中小板累计并购金额约1万亿,占16年末中小板总资产的19%;主板累计并购金额超过8万亿,仅占16年末主板总资产的5%。虽然从绝对规模来看,主板的并购金额远超中小创,但从并购金额占板块资产比重的角度来看,中小创无疑是并购重组的主战场,中小创的业绩受并购重组的影响相对更大。

  

1.2 并购重组法律法规体系逐步完善

并购重组涉及3个重要的概念:并购、重大资产重组和借壳上市,这些概念既有联系也有区别:

并购:上市公司的并购业务主要包括收购、重组、股份回购、合并、分立,涵盖面比较广泛;

重大资产重组:购买、出售的资产总额占上市公司最近一个会计年度报告期末资产总额或营业收入或者期末净资产额的50%以上;

借壳上市:在重大资产重组的基础上,如果以上财务指标占比超过100%,则属于借壳上市,严格按照新股发行标准执行。

并购、重大资产重组、借壳上市属于包含关系,借壳属于重大资产重组的一部分、重大资产重组属于并购的一部分。2010年以来,A股上市公司累计发生的并购规模为6.7万亿,其中,属于重大资产重组的部分为3.4万亿(占50.8%)、属于借壳的部分为0.8万亿(占12.3%)。

  

在股权分置改革后,为了规范日益增多的上市并购案件,并购相关的法律法规也在不断完善。2008年,证监会颁布《上市公司重大资产重组管理办法》,用于调整和规范重大并购活动中的法律关系;2011年,证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》,首次明确借壳上市要求与IPO趋同;2013年,证监会颁布《关于在借壳上市审核中严格执行首次公开发行股票上市标准的通知》,进一步明确借壳上市的制度,即“与IPO标准等同”;